博时基金王祥：避险情绪与市场收益率下行或将激黄金市场

1500美元之上的黄金市场，多空双方的厮杀日益激烈，上周的5个交易日里有4个交易日振幅超过20美元。首先是逊于预期的美国制造业PMI2016年以来首次跌破荣枯线，叠加上周对美国GDP的下修，市场对经济前景的负面展望有所加剧。不过这样的担忧在谈判重新起航的消息下快速消退，达成阶段性协议的概率有所上升。

对此，博时黄金ETF基金经理王祥表示，之前我们判断今年来黄金上涨的主要逻辑——美国货币政策调整与实际利率下行已经被市场充分反应，支持金价的边际动能已经从这一中期逻辑转向短期地缘政治等风险事件。上周五(9月6日)美联储主席鲍威尔的发言基本印证了我们的观点。上周内制造业PMI与非制造业ISM的分化明显可见美国经济的结构化问题，由于美国经济中服务业长期占比高，制造业长期衰弱造成了整体软性配套的缺失，一方面是高达数百万且不断上升的职位空缺，一方面是就业市场难以继续改善，这背后蕴含的是职业技能与劳动素养的缺失，而这是货币政策所无法起到帮助的。此外，上周五(9月6日)公布的8月非农就业仅增加13万人，特别是其中包含了出于2020年人口普查需要所临时增加的2.2万政府雇员，私营部门的就业数据明显疲软，叠加企业盈利增速下行等微观指标，暗示美国就业市场整体触顶的概率有所提升。

实际上，经济数据对黄金市场产生影响的传导逻辑在于数据强弱影响市场对美联储货币政策调整的预期变化，实际是通过实际利率预期的变化而影响金价表现。但如果联储本身已经带有倾向性，则短期实际数据已经无法影响美联储决策，也即失去了对黄金市场的影响，这也是上周五鲍威尔讲话的威力大于非农数据的主要原因。基于上述判断，即使9月份再度降息后，后续联储行动可能进入较长时间的观察期，以等待实际经济数据的走出实质性的趋势信号，该要素对黄金市场的影响将在此阶段内保持中性。短期在谈判重启所主导的风险偏好回升过程中，黄金调整的概率有所增加。但从相对长期角度而言，美国经济所内生的结构化瓶颈影响了经济复苏的上限，叠加政府债务不断扩张的过程中，美联储的扩表将不可避免的导致收益率曲线的倒挂更加常态化，避险与市场收益率下行这一刺激黄金市场的逻辑将在不远的将来再度回归。

(文章来源：赢家财富网)

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