金鹰基金戴骏：中期来看，时间已经站在了对债券有利的方向上

年初以来，资金市场大幅波动，一季度迎来微型钱荒，短端收益率上行较为明显，带动长端收益率一定程度的上行。但春节过后，权益市场遭遇大幅调整，同时央行的货币政策态度明显中性，带动短端收益率保持稳定，融资利率在合理区间震荡。大宗商品尤其是原油的价格也出现了明显的调整，国内长端收益率出现显着下行。从信用的角度来讲，中高等级信用利差仍然不显着，而中低等级信用债风险仍然未能完全释放，在全年财政力度减弱，紧信用的环境下，信用风险仍在积聚。

展望二季度，从宏观经济的角度来看，伴随着财政力度的减弱，经济在基建方向上的增速在逐步减弱。而地产受制于调控政策，整体仍处于震荡下行的区间。从物价的角度来看，伴随着全球产能的逐步恢复，供给端的压力在逐步减弱，生产逐步增强，供给端导致的工业品价格上涨也将逐步减弱。国内来看，PPI有较大的可能在二季度见顶，而实际上因为需求并没有完全恢复，PPI并不构成对央行货币政策的限制。

从债券到期情况来看，4月是信用债到期的大月份，为了避免信用事件的大面积爆发，央行大概率将维持货币政策的稳健。债券供给有较大的可能在二季度出现增量，而由于供给对于资金的需求，较大程度上能够依赖央行的货币工具进行调和，所以供给并不是改变资金面情况和影响债券走势的决定性因素。

从这些角度来看，我们认为债券上行的空间较为有限。而从中期来看，时间已经站在了对债券有利的方向上。

在今年的市场环境下，普通投资者在投资债券类基金时，需要重点关注基金所投资的债券品种。因为今年或是一个整体信用收缩的年份，尤其在央行也提到今年的目标是要稳杠杆，对于宏观杠杆是略降水平的背景下，很有可能出现更多点状的，例如城投类债券暴跌的情况。因此，投资者需要区别所投资产品的底仓，和带给基金收益贡献的部分分别来源于哪里？如果来源于高额票息的话，需要关注是不是会有一些资质相对较差的债券；如果是来源于久期投资带来的资本利得，那么对基金经理来讲，更多的是通过更好资质债券的久期投资获得价值。

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