星石投资：养老金循序渐进入市有望改善A股市场结构

人社部透露：截至3月底，北京、上海、河南、湖北等7个省（区、市）政府与社保基金理事会签署了委托投资合同，合同总金额是3600亿元，其中的1370亿元资金已经到账并开始投资，其他资金将按合同约定分年、分批到位。星石投资认为，A股市场近期较为低迷，本次养老金的入市可谓雪中送炭。虽然基本养老金初次入市规模不大，可能在200亿左右，但有利于对情绪起到安抚作用，循序渐进入市也有望改善A股市场结构，利好股市的长期健康发展。且把握社保基金的投资风格，有望把握长期机会。

规模不大：重在把握养老金投资风格

参考可比机构的配置比例，星石粗略估计本次进入A股市场的基本养老金规模可能在200亿左右。就规模而言，本次可投入股票市场的养老金规模不算大。根据《基本养老保险基金投资管理办法》规定，基本养老金投资股票和股票型基金的比例可以达到30%；从相关可比机构权益资产的配置比例看，全球养老金在初始进入权益市场的90年代初期股票配置比例为13%，社保基金、企业年金和险资的权益资产配置比例在10%-14%之间。

星石投资认为虽然基本养老金初次投入股市规模不大，但有利于在市场波动中对情绪起到安抚作用，另外，基本养老金体量与A股市场相比仍然较小，但把握社保基金的投资风格，积极关注基本面有支撑的大消费板块、经济复苏下业绩弹性较好的周期股以及盈利修复估值的成长股，有望把握中长期的投资机会。

参考全国社保基金的投资风格和去年年报公布的持仓情况，星石认为基本养老金仍将青睐基本面有支撑、中长期业绩确定性较强的大消费或是具备消费属性的领域（如生物医药、食品饮料等）以及盈利消化估值的优质成长股（如电子等），受益于经济复苏、具备较好业绩弹性的周期板块也应给予关注。截至上一收盘日，A股的总市值约为56.47万亿元，远高于基本养老金4万亿左右的体量，基本养老金的规模难以对股市带来整体提振。但把握养老金的投资风格有望抓住结构性的投资机会。

对标美国：养老金政策的每次进展都提振股市

养老金逐步投入股市运营将对股市的健康发展带来长期利好。一方面，基本养老金的入市有利于改善市场结构，增强市场投资理性程度。美国401（k）计划资金的流入就为美国股市带来了一系列结构上的改变：投资者结构由散户为主逐渐转变为机构投资者主导；资金结构上以长期投资为主，增强市场稳定性和抗灾性。另一方面，基本养老金入市也有望倒逼市场管理监督机制的加快完善。基本养老金来源于企业和职工缴纳的个人工资，对风险控制有更高的要求，因此养老金入市阶段将倒逼监管层加大力度打击投机、非理性投资和其他各类金融不合规，近期对于高分红的倡导在一定程度上也是对养老金入市的反应。

星石回顾了美国的401(k)发现，美国401(k)资金入市与美股市场形成了良好的互动。从道指走势看，养老金政策的每一次进展都伴随着股市提振。在1978 年 401(k)条款被创设之后，当年股市一路上涨，达到了阶段性高点，这一过程持续了约半年时间。而在 1981 年具体规则被追加之后，市场在第二次石油危机的背景下的快速下跌过程中出新了阶段性的企稳。

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