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长城基金程书峰:无风险收益率下行 中长期利好债市

2020-03-13 18:45:53 来源:新浪财经

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新浪财经推出《基金直播间 ——武汉大学、华中科技大学校友特辑》邀相关基金经理在线路演解读市场的同时,为母校、为湖北送上祝福。

3月13日15:30长城基金程书峰分享,货基管理之道及疫情之下的货币政策解读。

主要观点:

1、突如其来的疫情给武汉、给湖北造成了重大伤害,作为武汉大学的毕业生,请您给身处疫情中心的湖北人民说几句吧。

第一,对发生在武汉的新冠肺炎,给湖北和武汉人民带来的灾难表示非常心痛;

第二,坚强和勇敢的湖北人民肯定会很快战胜疫情。从最近的新增确诊病例和死亡病例不断减少来看,说明情况已经朝着乐观的情形发展;

第三,武汉是我的第二故乡,希望这次疫情过去后,武汉能早日回到热闹和生机勃勃的状态。

2、受疫情因素影响,机构普遍认为2020年货币政策将持续宽松,但通胀因素又会对货币宽松产生制约。您对今年的货币政策怎么看?

对于货币政策,我是这么看的:

第一,货币政策放松的趋势不会变。从国内来讲,GDP增速不断走低,整个社会的无风险收益率下行非常确定,中长期来看趋势不会变;

第二,新冠肺炎疫情的发生,对经济带来的冲击和持续时间也会超过“非典”疫情,使得货币政策变得更加宽松;

第三,从全球经济体的货币政策来看,低利率甚至“负利率”环境已经是一种不可逆的趋势。而中国国内货币政策真正开始放松,目前还处于一个起步阶段;

第四,关于通胀的影响。去年四季度猪价的快速上行,对于CPI确实影响较大,2019年11月和12月都是4.5%。从传统的货币理论来看,确实会制约货币政策的进一步宽松。但也要看到,本次CPI的上行主要动力是生猪价格的快速上行,随着2020年猪肉价格高点过去后,这一影响也将逐渐减弱,应该算是“一次性负面冲击”。所以我们看到,2019年11月央行在CPI走高的时候就下调了MLF和LPR操作利率、7d和14d的逆回购利率,说明央行并不担心CPI走高的影响,或者把刺激经济增长的重要性排的更靠前的位置;

最后,如果我们看看欧洲、日本甚至美国在金融危机后的货币政策走向,会为我们带来不少启发。

3、相较于对A股的不确定性冲击,您认为“疫情”对于债市将带来什么影响?你如何判断今年债市的走势?

首先,从短期来看,“疫情”的发生对于债市肯定是有利的。作为避险资产也好,考虑到货币政策放松也好,债券都是受益的资产。大家看最近美国十年国债的走势,同样如此。疫情在全球扩散后对于经济增长的担忧,以及此次美联储3月3日晚意外的降息,都说明了债券走势的合理性;

其次,从中期来看,对于债市的影响则有些模糊。这种模糊的原因,则取决于两点:第一点是疫情的影响程度和持续时间;第二点是宽松的货币政策见效的程度。如果货币政策见效较为明显的话,经济在下半年开始企稳复苏,那从中期来看,疫情对于债市的影响反而是负面的;

最后,从长期来看,此次疫情的影响则微乎其微,货币政策的走势,还是会受到经济增长、人口增长、技术进步等因素的影响。疫情的影响则会是一个“小波动”,不改变长期趋势。

4、在这一环境下,今年的货币基金在投资策略上如何应对?

首先,上半年相对确定的流动性宽松环境,是有利于货币基金的投资的。无论是杠杆还是久期,货币基金都有较大的可操作空间;

其次,整个无风险利率的不断下行,确实为货币基金的投资难度带来不小的挑战,当前持仓到期后的再投资的债券选择上,也会跟随无风险收益率一起下行。表现在货币基金上,则是7日年化收益率的不断走低;

最后,尽管今年仍将是流动性宽松的一年,但不代表全年下来,货币市场的流动性都是一帆风顺,在月末、季末和年末的关键时点,或者国内外政策的影响下,流动性仍然有可能在某些时点出现波动,所以我们也不打算做的非常极端,而不考虑“黑天鹅”事件可能发生的概率。

5、近一两年来,针对货基的各项监管措施频频出台,如约束T+0快速赎回、限制使用摊余成本法估值,以及流动性风险管理规定等等,货基规模的增长势头大大减缓,您如何看待货基的发展?

从第一层来看,货币基金由于不断上涨的规模,确实为监管带来不小的挑战,所以我们看到这两年关于货币基金的政策出现不少,这也是监管负责任的表现;

从第二层来看,监管的严格,其实是有利于货币基金的健康发展,货币基金这两年规模增长势头的减缓,既有监管的原因,也有货基监管之外的原因,比如鼓励发展权益类资产,货基收益率走低;

从第三层来看,更严格的监管,非常有利于存量货币基金的发展,这一影响类似于“供给侧改革”,限制了新进入者,竞争格局变得更好,对于老的货基则带来更加积极的影响,长城货币基金因为成立时间较早,规模在严监管期间反而得到了较大的提升;

6、货币基金对流动性管理提出了较高要求,作为基金管理人,您如何应对流动性风险?

这个问题确实很好,我认为管理货币基金最大的挑战之一,就是流动性的挑战,尤其是现在长城货币基金的规模比较大;

每个基金经理应对流动性风险,可能有不一样的思路,我这里讲一下我个人的操作思路:

第一,做好组合的资产配置,根据客户的结构、可能的申购和赎回、市场的流动性环境等因素,优化自己组合持仓的结构,规划好未来一段时间的现金流,为预期之内和之外的流动性冲击做最充足的准备;

第二,不断优化交易对手,这一点相信是很多基金经理希望能够做到的。交易对手越多,对于单个交易对手的依赖性就越少,在遇到流动性风险时,也会更有底气更有能力的面对;

第三,做好客户管理。如果一个基金的客户较为分散,机构客户的占比小,那么遇到的流动性风险也会比其他基金更小。我们长城货币基金这一点就会比较好,个人投资者占比较高,流动性这一块做得相对比较好。

7、货基管理中,如何平衡好安全性、流动性、收益性之间的关系?

相信这个问题,是每个基金经理,每天都要面对的事情。如何做好这三者之间的平衡,相信在不同的阶段、不同规模、不同市场环境下,每个人的取舍不太一样,这里我讲一下我在管理长城货币时候的一些心得和体会:

第一,收益肯定非常重要,为客户提供更好更合理的收益,既是货币基金存在的意义,也是基金经理的职责所在。所以我们在对货币基金配置时,会反复比较不同类型债券的收益情况,以及整个组合的对不同资产的配置比例;

第二,安全性和流动性也是基金需要关注的事情,尤其是货币基金。可以这么说,除了组合的资产配置之外,我们货基经理每天超过70%的时间和精力都花在了维护基金的流动性和安全性上,几乎要求是零差错,零失误。在市场较为平稳,或者宽松的流动性环境下,安全性和流动性的重要性体现不出来,但一旦市场出现异常,有风吹草动,对安全性和流动性的把控,往往超过对收益的追求;

8、您认为要管理好货币基金,基金经理需要具备哪些素质或能力?

第一点是热爱和有兴趣。我相信干一行爱一行,是大部分人对自己的职业自我要求,基金投资这一行尤其如此。因为确实比较枯燥,没有热爱很难坚持下来,做好做精;

第二点,仅有热爱还不够,工作时间需要花大量的精力来处理组合可能面对的各种问题,像上面讲的安全性、收益性和流动性的平衡,有时候还需要配合投资者教育做一些营销工作,所以平常的体力和精力要跟得上;

第三点,管理好基金,最重要的能力之一是不断学习的能力,因为这个市场在不断进化,很容易被市场打败,或者被同行抛下,学到老活到老是做好这行的必然要求。巴菲特都90多岁了,还在不断学习;

第四点,就是性格有韧性,因为需要面对很多未知和困惑,心理状态起伏比较大,如果性格脆弱的话,可能就会应对的比较吃力

9、面对数量繁多的货币基金,普通投资者该如何选择?

从我个人的角度出发,给大家一点点小建议:

第一点,看产品的规模,以及规模的稳定性。产品规模越大,规模越稳定,对于货币基金而言,反而容易做资产配置,也更容易取得超额收益;

第二点,看此类基金的历年收益率。如果一只基金历年的业绩表现越好,越稳定,说明基金公司和基金经理在这款产品上花了比较多的时间和精力,长期来看效果表现也不错;

第三点,看基金公司的品牌和声誉。基金公司对于自身品牌和声誉关注的越多,内部风控在某种程度上也更加规范和严格,这一点对于该公司的货币基金而言,是有优势的。

嘉宾简介:程书峰,武汉大学工学学士、上海社会科学院经济学硕士。2014年毕业进入长城基金管理有限公司,曾任交易管理部交易员、固定收益部债券基金经理助理。自2019年8月至今任“长城货币市场证券投资基金”、“长城收益宝货币市场基金”基金经理。

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